Северсталь
CHMF · MOEX · анализ 02.09.2026 Держать на разборе: Держать z = +0.76ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽420 | -34,4% | 28,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽800 | +24,9% | 42,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽1 100 | +71,7% | 20,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽1 400 | +118,5% | 10,0% | 24-36mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 28,0% .
Пересмотр A-earnings (03.08.2026)
МСФО за первое полугодие 2026 — тяжёлый отчёт: выручка ~315 млрд руб. (−14% г/г), EBITDA ~42,3 млрд руб. (почти вдвое ниже, маржа 13% против 22% годом ранее), чистая прибыль обвалилась на 89% до 4,12 млрд руб. Дивиденд за второй квартал отменён — впервые прямо со ссылкой на отрицательный свободный денежный поток как формальное основание, а не как техническую паузу.
Ключевой момент пересмотра: FCF отрицателен уже 6 кварталов подряд (Q1 2025 – Q2 2026), а исходный thesis_break допускал не более трёх. Порог пройден, риск реализовался, а не просто приблизился. Компания сама отодвинула выход на положительный FCF на 2027 год; единственный смягчающий фактор — снижение capex на 35% до 112 млрд руб. Confidence снижен до 55 (было 70) — это более 10 п.п., поэтому по протоколу пересмотра запущен kill-thesis: он подтвердил, что весь bull/stretch-сценарий держится на развороте FCF, а этот разворот теперь просрочен относительно исходного графика. Сценарные таргеты и risk_score оставлены без изменений — правило протокола запрещает двигать таргет вслед за отчётом без нового структурного факта (закрытие мощностей, M&A и т. п.), которого здесь нет.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 02.09.26 | ₽641 -3,7% | ₽814 -13,0% | +27,0% -13,5 п.п.↓ | 52 -8 | A-earnings 1П2026: выручка −20% к/к, ЧП ~0, FCF −41.4 млрд, дивиденды заморожены. Спрос на сталь слабый. Conf 60→52, verdict Держать. |
| 03.08.26 | ₽664 +16,8% | ₽935 | +40,7% -23,6 п.п.↓ | 55 -15 | A-earnings: МСФО H1 2026 — выручка ~315 млрд руб. (-14% г/г), EBITDA ~42,3 млрд руб. (почти вдвое ниже г/г, маржа 13% против 22%), чистая прибыль обвалилась на 89% до 4,12 млрд руб. Дивиденд за Q2 отменён — впервые прямо со ссылкой на отрицательный FCF как формальное основание. FCF отрицателен уже 6 кварталов подряд (Q1'25–Q2'26) — thesis_break «FCF отрицательный >3 кварталов подряд» пробит. Выход на положительный FCF компания сама отодвинула на 2027 год. Capex снижен на 35% до 112 млрд руб. — единственный смягчающий фактор. Confidence -15 (тяжёлый промах + реализовавшийся thesis_break). Kill-thesis запущен (изменение confidence >10 п.п.). |
| 03.08.26 | ₽662 -0,3% | ₽935 | +41,2% +0,5 п.п.↑ | 55 | Мониторинг thesis_break (FCF отрицателен >3 кв. подряд — уже сработал в прошлом пересмотре). Capex-дисциплина подтверждена фактом, не только обещанием: Q2 2026 capex -12,1% г/г до 25,3 млрд руб., план на год снижен с изначальных 147 до 112 млрд руб. (H1 факт 54,1 млрд). Это смягчает thesis_break — менеджмент реально режет расходы, а не просто говорит об этом — но FCF в H1 2026 остаётся отрицательным, разворот не подтверждён фактом, только ожиданием на H2. A-event не требуется: это подтверждение направления, а не новое структурное событие. thesis_break остаётся активным до факта положительного FCF; next_event указывает на отчёт за 9 мес. 2026 как точку проверки. |
| 03.08.26 | ₽665 +0,5% | ₽935 | +40,5% -0,7 п.п.↓ | 60 +5 | A-earnings Q2 МСФО 2026: FCF улучшился на 27% к/к до −30.3 млрд, capex снижается (план 2026 — 112 млрд vs 147 ранее, 2027E — 85 млрд). Тренд разворота подтверждается — confidence +5. Но FCF H1 = −71.7 млрд, 7 кварталов подряд отрицательный, дивидендов нет, ND/EBITDA вырос до 0.87. Сценарные таргеты без изменений — ждём Q3 для подтверждения FCF разворота. |
| 21.07.26 | ₽569 | ₽935 | +64,3% | 70 | первая оценка |
В покрытии с 21.07.2026 · пересмотров: 5. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- спрос на сталь в РФ −7% в 2026 — строительство и машиностроение слабеют
- FCF отрицательный — дивиденды заморожены до восстановления спроса
- ЧП практически ноль в 1К2026 — операционная рентабельность под давлением
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Компания вернётся к выплате дивидендов до конца 2027 основание: выплаты приостановлены; bull-сценарий их предполагает | 0.45 | 2027-12-31 | открыт |
| Цена CHMF через 12 мес ниже ₽420 (bear) основание: price scenario weight calibration | 0.28 | 2027-09-02 | открыт |
| Цена CHMF через 12 мес выше ₽1100 (bull+stretch) основание: price scenario weight calibration | 0.3 | 2027-09-02 | открыт |
| Цена CHMF через 12 мес между ₽420 и ₽1100 (base) основание: price scenario weight calibration | 0.42 | 2027-09-02 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.