Газпром
GAZP · MOEX · анализ 18.09.2026 Держать на разборе: Держать z = +1.36ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽60,00 | -36,1% | 28,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽130 | +38,5% | 42,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽185 | +97,2% | 20,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽250 | +166,4% | 10,0% | 24-36mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 28,0% .
«Газпром» — крупнейший производитель и экспортёр газа России. Дивидендов сейчас нет: за 2025 год не выплачивались, за 2026 год выплат не ожидается — тезис в этой карточке не строится на дивидендной доходности.
Операционное восстановление без дивидендов
МСФО за 1П2026: EBITDA +28% до 1,977 трлн руб., свободный денежный поток вырос ×2,2 до 634 млрд, CAPEX сократился на 30%. Чистая прибыль всё же −12% г/г. Цена (₽93,83) выросла на +7,6% с начала сентября, но остаётся ниже value zone (₽95).
«Сила Сибири-2» — меморандум, не решение
В начале сентября подписан обязывающий меморандум с CNPC по «Силе Сибири-2» (50 млрд м³/год) — это давно известная часть нарратива (Китай как компенсация потери европейского рынка), но меморандум не равен твёрдому решению по CAPEX и финансированию стройки. Таргеты и вердикт не менялись; при переходе к твёрдым обязательствам по финансированию — повод для отдельного, более глубокого пересмотра.
Практическое ограничение
Вердикт «Держать», confidence 58, risk score 5 из 6 — один из самых высоких в покрытии (долг, риск возврата к нулевым дивидендам при стрессе, крепкий рубль режет экспортную выручку). Максимальный вес в портфеле — 2%.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 18.09.26 | ₽93,83 +7,6% | ₽133 | +42,2% -10,7 п.п.↓ | 58 | A-macro пересмотр (2026-09-18, поверх A-earnings от 2026-09-02): ОФЗ-10 = 16,55% (свежая точка MOEX curve). Заседание ЦБ 11.09.2026 прошло без сюрприза (14,00% удержано) — дисконт от ОФЗ-10, не от ставки ЦБ; next_event на связку 'заседание+решение по дивидендам' частично устарел, обновлён. Точечная проверка: материнский Газпром дивиденды за 2025 год не выплачивал и за 2026 год выплат не ожидается (div_yield_pct=0 в модели подтверждается) — дивидендная reverse-DCF модель здесь и раньше не применялась и не применяется сейчас, это НЕ основание городить DDM. Отдельно найден факт: в начале сентября подписан обязывающий меморандум с CNPC по 'Силе Сибири-2' (50 млрд м³/год) — это давно известная часть нарратива (Китай как компенсация потери Европы), меморандум не равен твёрдому решению по CAPEX/финансированию — не меняет таргеты/тезис на этом шаге; при переходе к твёрдым обязательствам по финансированию стройки — материал для отдельного, более глубокого пересмотра, не здесь. Модель не менялась (не DDM). ofz_spread_pp пересчитан: div_yield 0% − 16,55% = -16.6 п.п. (структурно очень отрицательный, т.к. дивидендов сейчас нет — ожидаемо). Цена обновлена на живую (93.83, MOEX ISS/TQBR 2026-09-18 08:29:59), рост +7.6% от записи 02.09, но по-прежнему ниже value zone. Таргеты/сценарии/verdict не менялись ('Держать' сохранён из A-earnings пересмотра). MoS упала с 32.9% до 27.8%, skew сузился с 52.9% до 42.2%. Confidence/risk_score не менялись. |
| 02.09.26 | ₽87,23 -6,0% | ₽133 -11,7% | +52,9% -9,9 п.п.↓ | 58 +3 | A-earnings 1П2026: EBITDA +28% до 1.977 трлн, FCF ×2.2 до 634 млрд, CAPEX −30%. ЧП −12% г/г. Сильный операционный отчёт. Дивиденды за 2026 реальны. Conf 55→58, verdict None→Держать. |
| 03.08.26 | ₽92,90 +11,5% | ₽151 | +62,5% -18,7 п.п.↓ | 55 | A-macro: ЦБ снизил ставку до 14% 24.07.2026, ОФЗ-10 15,7%; пересчитаны k, skew, MoS |
| 03.08.26 | ₽92,78 -0,1% | ₽151 | +62,8% +0,3 п.п.↑ | 55 | Очередь пересмотра: прежний next_event (Заседание ЦБ 24.07 + FCF Q2, 2026-07-24) прошёл без отдельного разбора причины — событие само по себе не пропущено, оно уже отражено в A-macro/A-earnings записях выше по этому тикеру, где применимо. next_event актуализирован на 2026-09-11 (Заседание ЦБ по ставке (следующее подтверждённое заседание)); фундаментальных изменений в этой записи нет, только обновление цены и триггера. |
| 21.07.26 | ₽83,35 | ₽151 | +81,2% | 55 | первая оценка |
В покрытии с 21.07.2026 · пересмотров: 5. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- долг ND/EBITDA >2x — при стрессе дивиденды снова обнуляются
- экспорт в Европу не восстанавливается — Китай не компенсирует в полной мере
- крепкий рубль режет экспортную выручку (-12% эффект в 1П2026)
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Контракт по «Силе Сибири-2» будет подписан до конца 2027 основание: переговоры идут с 2019 без результата | 0.35 | 2027-12-31 | открыт |
| Дивиденд за 2026 будет объявлен (любой ненулевой) основание: выплаты приостановлены; базовый сценарий их не предполагает | 0.4 | 2027-07-31 | открыт |
| Цена GAZP через 12 мес ниже ₽60 (bear) основание: price scenario weight calibration | 0.28 | 2027-09-02 | открыт |
| Цена GAZP через 12 мес выше ₽185 (bull+stretch) основание: price scenario weight calibration | 0.3 | 2027-09-02 | открыт |
| Цена GAZP через 12 мес между ₽60 и ₽185 (base) основание: price scenario weight calibration | 0.42 | 2027-09-02 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.