Группа «Черкизово» (ПАО)

GCHE · MOEX · анализ 18.09.2026 Держать на разборе: Держать z = +1.62

Ближайший триггер: Последний день с дивидендом 120,19 ₽ за 1П2026 (2026-10-08)

Цена на дату анализа

₽3 505

MOEX ISS / TQBR, close 2026-09-18

value zone < ₽2 700 · trim zone > ₽4 200

сейчас ₽3 585 (2026-09-27, MOEX ISS / TQBR) — цена выше EV 3477 — разрыв отрицательный

Взвешенная оценка (EV)

₽3 477

разрыв сейчас -3,0% на разборе: -0,8%

сумма сценарных целей, взвешенная по вероятностям. Центр распределения, не прогноз цены

Что заложено в цену

н/д

запас к базовому: 1,3%

модель не даёт устойчивого решения — см. Confidence

Дивдоходность 12 мес

3,4%

спред к ОФЗ -13,1 п.п.

спред считается к доходности ОФЗ-10 на дату анализа — безрисковая альтернатива

Цена и зоны

ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 176 точек · ● — дата пересмотра

Распределение сценариев

Сценарий	Цель	К цене	Вероятность	Горизонт
Медвежий	₽2 700	-23,0%	34,0%	6-12mo
Базовый	₽3 550	+1,3%	42,0%	12-18mo
Бычий	₽4 200	+19,8%	16,0%	18-24mo
Экстремум	₽4 950	+41,2%	8,0%	24-36mo

Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 34,0% .

Если разрыв закроется

12 мес → -0,8% /год

24 мес → -0,4% /год

36 мес → -0,3% /год

срок сходимости не прогнозируется — показана чувствительность результата к нему

Уровень риска

шкала 1–6, 4/6 · Confidence 53/100

Лимит в моей системе

3,0%

параметр моих правил риск-менеджмента, не указание по размеру позиции

«Черкизово» — вертикально интегрированный производитель мяса птицы, свинины, индейки и переработанной продукции. Собственные комбикорма и сельхозактивы частично контролируют себестоимость, но прибыль всё равно чувствительна к ценам на мясо и зерно.

Главное изменение — качество прибыли в первом полугодии 2026 года. При росте выручки всего на 3,5% скорректированная EBITDA выросла на 37,7% до 27,2 млрд ₽, скорректированный свободный денежный поток развернулся с −2,8 до +11,3 млрд ₽, а чистый долг снизился до 139,5 млрд ₽. Это позволяет поднять сценарные цели, однако при цене 3505 ₽ новый EV 3477 ₽ уже почти полностью отражён рынком; объявленные 120,19 ₽ дивиденда дают около 3,4% до отсечки.

Главная неопределённость — устойчивость улучшенной маржи: выручка почти не растёт, а результат зависит от цен на курицу, зерно и стоимости долга. Отношение долга к EBITDA улучшилось, но абсолютный чистый долг остаётся высоким, поэтому новый инвестиционный цикл или ухудшение товарной маржи быстро вернут давление на FCF и дивиденды.

Free float около 2% делает бумагу экстремально неликвидной: даже корректный фундаментальный таргет может быть недостижим по исполнению и подвержен резким движениям на малом объёме. Поэтому в собственных правилах автора лимит остаётся 3%, несмотря на улучшение отчёта.

Материал носит аналитический характер и не является персональной инвестиционной рекомендацией.

Как менялась оценка

skew: от +3,8% до -0,8%

Дата	Цена	EV	Разрыв	Conf	Что изменилось
18.09.26	₽3 505 +10,0%	₽3 477 +7,7%	-0,8% -2,1 п.п.↓	53 +5	A-earnings: МСФО 1П2026 от 26.08.2026 — выручка 141,597 млрд руб. (+3,5% г/г), скорр. EBITDA 27,221 млрд (+37,7%), скорр. чистая прибыль 10,120 млрд против 1,408 млрд, скорр. FCF 11,259 млрд против -2,826 млрд; CAPEX снижен на 18,9% до 8,6 млрд, чистый долг -6,8% до 139,527 млрд (источник: раскрытие эмитента, 26.08.2026, https://e-disclosure.azipi.ru/messages/4584399/). СД рекомендовал 120,19 руб./акцию, реестр 11.10, последний день с дивидендом 08.10 (Ведомости, 24.08.2026, https://www.vedomosti.ru/investments/news/2026/08/24/1223331-cherkizovo-rekomendoval-dividendi). Это фундаментальное улучшение EBITDA, FCF и долга, поэтому таргеты повышены примерно на 8-10%: 2700/3550/4200/4950; EV 3477 руб. почти совпадает с ценой. Confidence 48→53: отчёт подтверждает операционную прибыль, но рост выручки слабый, долг всё ещё около 140 млрд и free float ~2%. Verdict Наблюдать→Держать после выхода confidence выше 50; risk_score 4 без изменений. Kill-thesis не запускался: изменение confidence +5 п.п., нового существенного риска нет. Добавлены три price claims из новых весов и таргетов.
03.08.26	₽3 186 +2,5%	₽3 228	+1,3% -2,5 п.п.↓	48	C-quarterly: цена обновлена, фундаментальных изменений нет. skew +3.8%→+1.3%, verdict Наблюдать→Наблюдать.
25.07.26	₽3 109	₽3 228	+3,8%	48	первая оценка; verdict Наблюдать / держать (защитный, малый free float). Единственный защитный потребительский кейс в поле. Лидер рынка мяса птицы РФ, растущий бизнес (выручка +11%, лидерство в бройлерах). НО три оговорки: (1) рост ЧП на 50% в основном бумажный — переоценка биоактивов; без неё прибыль −4,4% из-за низких цен на курицу; (2) free float ~2% — экстремально малая ликвидность, таргеты могут быть недостижимы по исполнению; (3) долг высокий (ND/EBITDA 2,48, у потолка ковенанты 2,5х), CAPEX>OCF, дивиденды частично в долг. Цена постдивидендная (229,37 ₽ за 2025 прошли 07.04). После kill-thesis (Conf 52→48): skew слабо положительный.

В покрытии с 25.07.2026 · пересмотров: 3. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.

Что сломает тезис

рост прибыли 2025 (+50%) в основном бумажный — положительная переоценка биологических активов; без неё прибыль снизилась на 4,4% из-за низких цен на курицу (62% выручки)
free float ~2% — экстремально малая ликвидность; таргеты сценариев могут быть недостижимы по исполнению, цена уязвима к манипуляции
долг высокий: ND/EBITDA 2,48 у потолка дивковенанты 2,5х; CAPEX превышает OCF — дивиденды частично финансируются в долг при высокой ставке
зависимость от цен на курицу и зерно (маржа биологическая, волатильная); падение цен на птицу бьёт по прибыли напрямую
высокая ставка ЦБ давит на процентные расходы при чистом долге ~140 млрд ₽
защитность относительна: при новом инвестцикле CAPEX и долг снова вырастут, FCF снова уйдёт в минус (как в 2024)

Проверяемые утверждения

Утверждение	P	Разрешение	Итог
Скорректированная прибыль Черкизово за 2026 (без переоценки биоактивов) вырастет г/г основание: зависит от цен на курицу и зерно; Q3 2025 показал рост цен, но база маржи волатильна	0.55	2027-03-31	открыт
ND/EBITDA останется ниже ковенанты 2,5х по итогам 2026 (дивиденды продолжатся) основание: тренд улучшения (2,83→2,48→2,3), но новый инвестцикл или падение EBITDA может приблизить к потолку	0.62	2027-03-31	открыт
Дивиденд за 2026 будет не ниже дивиденда за 2025 (229,37 ₽) основание: зависит от прибыли без переоценки и соблюдения ковенанты; при падении цен на курицу выплата под вопросом	0.5	2027-07-31	открыт
Free float Черкизово не вырастет существенно (>10%) до конца 2026 основание: семья контролирует ~65%, исторически не размывает долю; SPO не анонсировано	0.8	2026-12-31	открыт
Цена GCHE на 2027-09-18 будет ниже 2700 ₽ основание: price scenario weight calibration	0.34	2027-09-18	открыт
Цена GCHE на 2027-09-18 будет выше 3550 ₽ основание: price scenario weight calibration	0.24	2027-09-18	открыт
Цена GCHE на 2027-09-18 будет между 2700 ₽ и 4200 ₽ основание: price scenario weight calibration	0.42	2027-09-18	открыт

Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.

Материал носит информационный характер, отражает методику расчёта автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Данные приведены на дату анализа и устаревают.