Интер РАО
IRAO · MOEX · анализ 02.09.2026 Накапливать на разборе: Держать z = -0.25ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽1,75 | -23,7% | 32,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽3,00 | +30,8% | 40,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽4,80 | +109,3% | 20,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽7,00 | +205,2% | 8,0% | 24-36mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 32,0% .
Интер РАО — электроэнергетическая группа, для которой денежная подушка и капитальные вложения определяют ценность не меньше текущей прибыли. Тезис опирается на способность сохранять крупный денежный запас и финансировать инвестиционный цикл.
В оценке от 2 сентября чистая прибыль за первое полугодие снизилась на 6,2% г/г до 69,35 млрд ₽, во втором квартале — на 37% г/г. CAPEX вырос на 47%, а свободный денежный поток стал отрицательным на 63,7 млрд ₽; поэтому confidence снижен с 58 до 50, а вердикт изменён с «Накапливать» на «Держать». Сценарии — 1,75/3,0/4,8/7,0 ₽, value zone ниже 2,4 ₽.
Главная неопределённость — скорость сокращения кубышки: сочетание больших CAPEX и снижения ставки уже уменьшило процентные доходы на 37%. Дополнительный риск — ослабление операционной прибыли и истечение ДПМ по объектам мощностью 1,9 ГВт в 2028 году. Следующий контрольный пункт — МСФО за 3К2026 с динамикой кубышки и CAPEX в ноябре.
В собственных правилах автора ограничение позиции снижено до 1%: отрицательный FCF второй год подряд и риск расходования денежной подушки требуют осторожного размера. Тезис будет особенно уязвим, если кубышка продолжит быстро сокращаться без восстановления денежного потока.
Материал носит аналитический характер и не является персональной инвестиционной рекомендацией.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 02.09.26 | ₽2,29 -11,9% | ₽3,28 -13,8% | +43,0% -3,1 п.п.↓ | 50 -8 | A-earnings 1П2026: ЧП −6.2% г/г до 69.35 млрд, 2К ЧП −37% г/г, CAPEX +47%, FCF −63.7 млрд. Conf 58→50, weight 1.5%→1.0%, verdict Накапливать→Держать. |
| 03.08.26 | ₽2,60 +9,2% | ₽3,81 | +46,1% -13,4 п.п.↓ | 58 | A-earnings: опубликована только РСБУ-отчётность головной компании за 1П2026 (чистая прибыль +29,6% г/г до 17,8 млрд руб.) — это управляющая компания, не консолидированная группа, и не тот показатель, на котором держится тезис. Полный МСФО-отчёт за 1П2026 с динамикой кубышки и CAPEX (next_event) на 03.08.2026 ещё не вышел. Kill-thesis по кубышке запущен (обязательно по протоколу), но неубедителен без консолидированных данных: РСБУ-прибыль растёт, но ничего не говорит о том, тратится ли кубышка на CAPEX быстрее, чем восполняется процентным доходом — ключевой риск тезиса остаётся непроверенным до публикации МСФО. Confidence не менялся (58) — нет основания двигать его в любую сторону без данных по группе. Next_event сохранён до факта публикации МСФО. |
| 22.07.26 | ₽2,38 | ₽3,81 | +59,5% | 58 | первая оценка; после kill-thesis (Conf 70→58) |
В покрытии с 22.07.2026 · пересмотров: 3. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- CAPEX 101.6 млрд +47% г/г — FCF −63.7 млрд, отрицательный второй год подряд
- кубышка сокращается быстрыми темпами + ставка падает = процентные доходы −37%
- операционная прибыль 2К −37% г/г — основной бизнес слабеет
- истечение ДПМ по объектам 1.9 ГВт в 2028 году
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Кубышка Интер РАО опустится ниже 200 млрд ₽ к концу 2026 года основание: 335,8 млрд на 9м2025 минус CAPEX 206 млрд в 2026 при отрицательном FCF | 0.65 | 2027-03-31 | открыт |
| Чистая прибыль за 2026 будет ниже прибыли за 2025 основание: двойное сжатие процентного дохода: меньше база, ниже ставка; менеджмент сам это прогнозирует | 0.75 | 2027-03-31 | открыт |
| Payout будет повышен выше 25% в течение 18 месяцев основание: payout 25% с 2016 года без изменений; при CAPEX-цикле повышение маловероятно | 0.2 | 2028-01-31 | открыт |
| Цена IRAO через 12 мес ниже ₽1.75 (bear) основание: price scenario weight calibration | 0.32 | 2027-09-02 | открыт |
| Цена IRAO через 12 мес выше ₽4.8 (bull+stretch) основание: price scenario weight calibration | 0.28 | 2027-09-02 | открыт |
| Цена IRAO через 12 мес между ₽1.75 и ₽4.8 (base) основание: price scenario weight calibration | 0.4 | 2027-09-02 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.