ПАО «Россети Ленэнерго» (привилегированные)
LSNGP · MOEX · анализ 03.08.2026 Держать на разборе: Держать z = +0.31ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 176 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽280 | -19,2% | 28,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽360 | +3,9% | 44,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽430 | +24,1% | 20,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽500 | +44,3% | 8,0% | 24-36mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 28,0% .
Ленэнерго — регулируемая сетевая монополия Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Привилегированная акция оценивается как квазиоблигация: дивиденд рассчитывается по уставной формуле как 10% чистой прибыли РСБУ на 93,26 млн префов.
Текущая оценка от 3 августа не меняла фундаментальные допущения. После дивиденда за 2025 год в размере 36,7247 ₽ на акцию сценарии составляют 280/360/430/500 ₽, а value zone — ниже 300 ₽. Ранее прибыль росла, в том числе на фоне индексации тарифа; ориентир по дивиденду за 2026 год выше прошлогоднего остаётся допущением, а не объявленным фактом.
Главная неопределённость — качество прибыли РСБУ и её денежная конверсия: огромная инвестпрограмма может разводить бухгалтерскую прибыль и свободный денежный поток. При росте ставки требуемая дивдоходность увеличится и цена квазиоблигации может снизиться. Следующее событие — отчётность РСБУ за девять месяцев 2026 года в ноябре.
Риск-скор остаётся 3. После роста префа примерно на 54% за год часть переоценки к целевой дивдоходности уже реализована; поэтому запас к value zone ограничен, несмотря на предсказуемость уставной формулы. Отдельно нужно помнить, что дивиденд обычной акции этой защитой не обеспечен.
Материал носит аналитический характер и не является персональной инвестиционной рекомендацией.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 03.08.26 | ₽347 +3,2% | ₽363 | +4,7% -3,4 п.п.↓ | 58 | C-quarterly: цена обновлена, фундаментальных изменений нет. skew +8.1%→+4.7%, verdict Держать→Держать. |
| 03.08.26 | ₽347 | ₽363 | +4,7% | 58 | Очередь пересмотра: прежний next_event (Годовая отсечка по дивиденду за 2025 (~37 ₽) + отчётность РСБУ за 1П2026 (тест роста прибыли), 2026-07) прошёл без отдельного разбора причины — событие само по себе не пропущено, оно уже отражено в A-macro/A-earnings записях выше по этому тикеру, где применимо. next_event актуализирован на 2026-11 (Отчётность РСБУ за 9 мес. 2026); фундаментальных изменений в этой записи нет, только обновление цены и триггера. |
| 25.07.26 | ₽336 | ₽363 | +8,1% | 58 | первая оценка; verdict Накапливать (квазиоблигация с растущим купоном). Лучший по предсказуемости дивкейс из всех разобранных: дивиденд по префу ЖЁСТКО прописан в уставе — 10% чистой прибыли РСБУ на 93,26 млн префов (доля префов в капитале всего 1,1%, но выплата фиксирована уставом). Регулируемая сетевая монополия СПб/ЛО, net cash ~9,7 млрд (ставка не давит), прибыль растёт (2025 +41,5%). За 2025 дивиденд ~37 ₽ (ДД ~11%), за 2026 ждут ~43 ₽ (fwd ДД ~13%) при росте прибыли (1К26 уже ~15 млрд). НО преф вырос на 54% за год — часть апсайда квазиоблигации отыграна. После kill-thesis (Conf 60→58): риск — качество РСБУ-прибыли, огромный CAPEX, разовые эффекты. Skew положительный за счёт растущего купона. |
В покрытии с 25.07.2026 · пересмотров: 3. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- качество РСБУ-прибыли: база дивиденда — прибыль РСБУ, уязвимая к разовым эффектам и корректировкам (за 2025 база скорректирована с 34,25 до 32,3 млрд)
- преф уже вырос на 54% за год — часть апсайда квазиоблигации на переоценке к целевой ДД отыграна; historically торговался под ~10%, сейчас ~11%
- огромный CAPEX/инвестпрограмма давит на FCF — прибыль РСБУ может расходиться с денежным потоком, риск для устойчивости базы
- тарифное регулирование — палка о двух концах: индексация растит выручку, но регулятор может ограничить при политическом давлении
- переоценка вниз при росте ставки ЦБ: квазиоблигация конкурирует с ОФЗ/депозитами, при росте безрисковой ставки требуемая ДД растёт → цена падает
- дивиденд по обычке (LSNG) не защищён так же — весь тезис только про преф с уставной формулой
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Дивиденд по префу LSNGP за 2025 составит не менее 36 ₽ основание: уставная формула 10% РСБУ от базы 32,3 млрд ₽ / 93,26 млн префов даёт ~37 ₽; риск только в корректировках базы итог: СД рекомендовал, акционеры утвердили дивиденд 36,7247 ₽/акция за 2025; отсечка 17.06.2026 — выше порога 36 ₽ | 0.8 | 2026-08-31 | сбылось |
| Чистая прибыль РСБУ Ленэнерго за 2026 превысит прибыль 2025 (34,25 млрд ₽) основание: индексация тарифа + сильный 1К26 (~15 млрд); риск — рост издержек и разовые эффекты РСБУ | 0.65 | 2027-04-30 | открыт |
| Дивиденд по префу за 2026 превысит дивиденд за 2025 основание: растущая прибыль по уставной формуле; но база РСБУ волатильна к корректировкам | 0.68 | 2027-07-31 | открыт |
| LSNGP не упадёт ниже 280 ₽ к концу 2026 при условии сохранения ставки ЦБ на уровне 14% или ниже основание: растущий купон поддерживает цену; риск — рост ставки повышает требуемую ДД | 0.62 | 2026-12-31 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.