ММК
MAGN · MOEX · анализ 03.08.2026 Наблюдать на разборе: Наблюдать z = +0.52ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽10,00 | -53,9% | 32,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽18,50 | -14,7% | 42,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽26,00 | +19,9% | 18,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽34,00 | +56,8% | 8,0% | 24-36mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 74,0% .
ММК — металлургическая группа, чья оценка зависит от спроса на сталь, себестоимости и способности угольного сегмента не генерировать новые списания. Для этой оценки обратный DCF неприменим: компания убыточна по итогам 2025 года и первого полугодия 2026 года.
В последнем пересмотре от 3 августа фундаментальных изменений не было: обновлена цена 21,68 ₽, а вердикт остался «Наблюдать». Цена оказалась выше расчётного EV, поэтому skew стал отрицательным — 15,3%. Сценарии составляют 10/18,5/26/34 ₽, value zone находится ниже 12 ₽.
Главная неопределённость — повторное обесценение угольного сегмента: списания 27,9 млрд ₽ в четвёртом квартале 2025 года и 20,2 млрд ₽ во втором квартале 2026 года выглядят не как единичный эффект. Снижение ставки пока не дало видимого отклика в выручке, а следующее событие — МСФО за третий квартал 2026 года в октябре; там нужен рост EBITDA без нового угольного списания.
Риск-скор 5 отражает структурную дешевизну и слабую защиту миноритария: около 80 млрд ₽ кэша принадлежат мажоритарию под SDN и не распределяются, дивидендов нет. Ликвидность и потенциальный рост мультипликатора не компенсируют пока отсутствие устойчивой прибыли; позиция требует режима «Наблюдать».
Материал носит аналитический характер и не является персональной инвестиционной рекомендацией.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 03.08.26 | ₽21,68 +21,8% | ₽18,37 | -15,3% -18,5 п.п.↓ | 45 | C-quarterly: цена обновлена, фундаментальных изменений нет. skew +3.2%→-15.3%, verdict Наблюдать→Наблюдать. Цена выше EV, рассмотреть сокращение позиции. |
| 24.07.26 | ₽17,80 | ₽18,37 | +3,2% | 45 | первая оценка; verdict Наблюдать; после kill-thesis (Conf 60→45, bear 12→10, skew обнулился); reverse-DCF неприменим — убыток 2025 и 1П2026 |
В покрытии с 24.07.2026 · пересмотров: 2. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- угольные обесценения серийные, не разовые — 27,9 млрд в 4кв2025 + 20,2 млрд во 2кв2026
- смягчение ДКП уже идёт (21%→14%), но выручка ММК не откликается — связка «ставка вниз → спрос вверх» может быть ложной для ММК
- дешевизна структурная: 80 млрд кэша принадлежат мажоритарию под SDN, миноритарию не распределяются
- нулевой дивиденд — доходность только от роста мультипликатора, которого нет уже год
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| ММК проведёт ещё одно обесценение угольного сегмента в отчётности за 2П2026 основание: два списания за три последних квартала (28 млрд + 20 млрд); угольные активы структурно нерентабельны при текущей себестоимости | 0.45 | 2027-03-31 | открыт |
| Выручка ММК за 2026 год будет ниже 609,9 млрд (уровень 2025) несмотря на снижение ставки основание: 1П2026 выручка ниже г/г; смягчение ДКП идёт, но отклика в спросе на сталь пока нет | 0.6 | 2027-03-31 | открыт |
| ММК выплатит дивиденды по итогам 2026 года основание: убыток за 2025 и 1П2026; менеджмент прямо сигналит неготовность; мажоритарий под SDN не заинтересован в распределении | 0.2 | 2027-06-30 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.