ПАО МГКЛ
MGKL · MOEX · анализ 03.09.2026 Наблюдать на разборе: Избегать z = -1.60ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽0,8 | -57,1% | 45,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽2,50 | +34,2% | 35,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽4,50 | +141,5% | 15,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽7,00 | +275,7% | 5,0% | 24-36mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 45,0% .
МГКЛ (Мосгорломбард) — первый публичный оператор рынка ресейла в России, лидер ломбардного рынка Московского региона. Компания развивает четыре направления: ломбард (займы под залог имущества), ресейл б/у техники и ювелирки, онлайн-платформа «Ресейл Маркет» и краудлендинговый сервис «Ресейл Инвест».
Важная оговорка по выручке
Выручка 32 млрд (2025) и 26 млрд за H1 2026 выглядит взрывным ростом. Но 83% этой суммы — продажа драгоценных металлов: торговый оборот с низкой маржой. EBITDA при этом 2,3 млрд — маржа 7%. МГКЛ де-факто является прокси на физическое золото по обороту. Реальная операционная база — ломбардный портфель и ресейл, которые дают ~90% EBITDA.
Байбэк — структурный фактор
Совет директоров одобрил программу на 897 млн руб. — 36% от текущей капитализации. Free float сократится с 31,8% до 5,5%. Это механически поддерживает цену в период выкупа, но после завершения создаёт ликвидностную ловушку: выйти из позиции без обвала будет физически невозможно.
Ограничение позиции — жёсткое
Бумага доступна только квалифицированным инвесторам. После байбэка в обращении останется ~137 млн рублей. Это не акция для стандартного портфеля — максимум 0,5% с чётким пониманием горизонта удержания и отсутствием иллюзий о выходе в любой момент.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 03.09.26 | ₽1,86 -18,7% | ₽2,26 -61,9% | +21,3% -137,2 п.п.↓ | 25 -15 | Глубокий разбор 03.09: операционный рост (выручка ×2.7) скрывает структурные риски. Гудвил=капитал, схема приобретений у аффилятов, ломбардный портфель −21%, облигации до 61% номинала. Conf 40→25, risk 5→6, weight→0%, verdict Избегать. |
| 01.08.26 | ₽2,29 | ₽5,92 | +158,5% | 40 | Первичный разбор. Kill-thesis: confidence снижен до 40 — иллюзия масштаба выручки (83% золото), ликвидностная ловушка после байбэка критична |
В покрытии с 01.08.2026 · пересмотров: 2. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- гудвил 2.3 млрд = весь собственный капитал — риск обесценения и обнуления капитала
- покупка аффилированных компаний с отрицательными активами — схема вызывает вопросы АВО и ЦБ
- ломбардный портфель −21%, чистый процентный доход отрицательный — основной бизнес убыточен
- облигации падали до 61% номинала 31.08 — рефинансирование под вопросом
- ближайшее погашение облигаций декабрь 2026 — риск технического дефолта
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Выручка МГКЛ за 2026 год превысит 50 млрд рублей основание: H1 2026 уже 26,4 млрд (+260% г/г); при сохранении темпа годовая >50 млрд реалистична | 0.65 | 2027-03-31 | открыт |
| EBITDA МГКЛ за 2026 год превысит 3 млрд рублей основание: 2025 EBITDA 2,3 млрд; рост маржинальных сегментов при контроле золотого оборота | 0.55 | 2027-03-31 | открыт |
| Байбэк МГКЛ на 897 млн руб. будет выполнен полностью к концу 2026 основание: программа одобрена советом директоров; компания ранее выполняла программы поддержки акций | 0.7 | 2026-12-31 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.