Московская Биржа

MOEX · MOEX · анализ 18.09.2026 Держать на разборе: Держать z = -0.66

Ближайший триггер: Объёмы торгов октябрь 2026 + МСФО 9М2026 (2026-11)

Цена на дату анализа

₽148

MOEX ISS / TQBR, 2026-09-18 08:29:58 (live, verified same-day)

value zone < ₽140 · trim zone > ₽220

сейчас ₽149 (2026-09-27, MOEX ISS / TQBR) — цена между зонами

Взвешенная оценка (EV)

₽200

разрыв сейчас +34,7% на разборе: +35,2%

сумма сценарных целей, взвешенная по вероятностям. Центр распределения, не прогноз цены

Что заложено в цену

g ≈ -1,5%

запас к базовому: 18,6%

обратная задача: темп роста, при котором расчёт даёт текущую цену

Дивдоходность 12 мес

16,3%

спред к ОФЗ -0,2 п.п.

спред считается к доходности ОФЗ-10 на дату анализа — безрисковая альтернатива

Цена и зоны

ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 176 точек · ● — дата пересмотра

Распределение сценариев

Сценарий	Цель	К цене	Вероятность	Горизонт
Медвежий	₽96,00	-35,2%	15,0%	3-6mo
Базовый	₽182	+22,8%	45,0%	6-12mo
Бычий	₽240	+62,0%	30,0%	12-18mo
Экстремум	₽320	+116,0%	10,0%	24mo

Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 15,0% .

Если разрыв закроется

12 мес → +35,2% /год

24 мес → +16,3% /год

36 мес → +10,6% /год

срок сходимости не прогнозируется — показана чувствительность результата к нему

Уровень риска

шкала 1–6, 2/6 · Confidence 85/100

Лимит в моей системе

5,0%

параметр моих правил риск-менеджмента, не указание по размеру позиции

Московская биржа — основная биржевая инфраструктура России: доходы формируются из торговых оборотов по всем рынкам плюс процентный доход на клиентские остатки, что делает бизнес чувствительным и к активности рынка, и к уровню ставки.

Обороты ослабли — сезонность или тренд?

Сентябрьские биржевые новости отмечают более слабые обороты на рынке акций и облигаций г/г и м/м — нормализация после сильного июля. Это прямо касается thesis_break №1 («обороты рынка акций −20%+ при снижении ставки»), но пока читается как сезонное явление, а не структурный слом. Отдельно с 14.09 сдвинута на 9:00 основная сессия — техническое изменение регламента, не влияет на оценку.

Цена упала быстрее тезиса

Цена скорректировалась на −8,7% до ₽148,16 — согласуется со слабыми объёмами. Таргеты (96/182/240/320) не менялись: нет достаточных оснований менять модель из-за одного месяца слабых оборотов. Margin of safety выросла до 18,6% (было 10,8%), skew расширился до 35,2% — цена упала быстрее, чем сценарии.

Практическое ограничение

Вердикт «Держать», confidence 85, risk score 2 из 6 — один из самых низких в покрытии. Максимальный вес в портфеле — 5%. Слабость оборотов — watch-item для следующего пересмотра, если тренд продолжится.

Как менялась оценка

skew: от +46,8% до +35,2%

Дата	Цена	EV	Разрыв	Conf	Что изменилось
18.09.26	₽148 -8,7%	₽200	+35,2% +11,8 п.п.↑	85	A-macro пересмотр (2026-09-18): ОФЗ-10 = 16,55% (свежая точка MOEX curve). Заседание ЦБ 11.09.2026 прошло без сюрприза (14,00% удержано) — дисконт от ОФЗ-10, не от ставки ЦБ; next_event на это заседание устарел и закрыт. Точечная проверка: биржевые новости сентября отмечают более слабые обороты на рынке акций и облигаций г/г и м/м (нормализация после сильного июля) — это прямо касается thesis_break №1 ('обороты рынка акций −20%+ при снижении ставки'), но пока читается как сезонная нормализация, а не структурный слом; отдельно с 14.09.2026 основная сессия сдвинута на 9:00 (техническое изменение регламента торгов, не влияет на оценку). Материала для пересчёта таргетов недостаточно — отмечено как watch-item, не как основание для смены модели или таргетов. Модель не менялась — стандартный 4-сценарный reverse-DCF. ofz_spread_pp пересчитан: div_yield 16,3% − 16,55% = -0.2 п.п. Цена обновлена на живую (148.16, MOEX ISS/TQBR 2026-09-18 08:29:58) — упала на -8.7% от прошлой записи (согласуется со слабыми объёмами). Таргеты не менялись. MoS выросла с 10.8% до 18.6% (выросла, т.к. цена упала быстрее таргетов), skew расширился с 23.4% до 35.2%. Confidence/risk_score не менялись — новость про обороты не тянет достаточно, чтобы менять уверенность модели, но стоит перепроверить при следующем пересмотре, если тренд продолжится. Вердикт auto-derived (verdict:null) — formula даёт 'Держать' (цена внутри зон, EV выше цены).
03.08.26	₽163 +19,5%	₽200	+22,8% -24,0 п.п.↓	85	A-macro: ЦБ снизил ставку до 14% 24.07.2026, ОФЗ-10 15,7%; пересчитаны k, skew, MoS
03.08.26	₽162 -0,4%	₽200	+23,4% +0,6 п.п.↑	85	Очередь пересмотра: прежний next_event (Заседание ЦБ по ставке, 2026-07-24) прошёл без отдельного разбора причины — событие само по себе не пропущено, оно уже отражено в A-macro/A-earnings записях выше по этому тикеру, где применимо. next_event актуализирован на 2026-09-11 (Заседание ЦБ по ставке (следующее подтверждённое заседание)); фундаментальных изменений в этой записи нет, только обновление цены и триггера.
22.07.26	₽136	₽200	+46,8%	85	первая оценка

В покрытии с 22.07.2026 · пересмотров: 4. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.

Что сломает тезис

обороты рынка акций −20%+ при снижении ставки (двойной удар)
расширение SDN на юаневый клиринг или windfall tax на процентный доход

Проверяемые утверждения

Утверждение	P	Разрешение	Итог
Комиссионные доходы за 2026 вырастут более чем на 10% г/г основание: обороты +35% в апреле, расширение торгового времени, новые продукты	0.65	2027-03-31	открыт
Дивиденд за 2026 составит не менее 20₽ на акцию основание: 75% от ЧП ~65 млрд = ~21.4₽; риск — снижение ЧП при падении ставки быстрее роста оборотов	0.6	2027-06-30	открыт

Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.

Материал носит информационный характер, отражает методику расчёта автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Данные приведены на дату анализа и устаревают.