Россети Волга
MRKV · MOEX · анализ 18.09.2026 Держать на разборе: Держать z = +0.49ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 176 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽0,114 | -40,7% | 25,0% | 3-6mo |
| Базовый | ₽0,176 | -8,4% | 40,0% | 6-12mo |
| Бычий | ₽0,271 | +41,1% | 25,0% | 12-18mo |
| Экстремум | ₽0,358 | +86,4% | 10,0% | 24mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 65,0% .
«Россети Волга» — региональная электросетевая компания с дивидендной историей (payout 50% от максимума прибыли по РСБУ/МСФО), где основной рычаг переоценки — плановая тарифная индексация.
Сильный отчёт до основного катализатора
РСБУ за 1П2026: чистая прибыль ×1,65 г/г до 7,1 млрд руб., выручка +20% до 71,17 млрд. Важная деталь: это результат достигнут ДО того, как основной тарифный драйвер — индексация тарифа на передачу электроэнергии (перенесена с июля на октябрь, ~11,3% по стране) — вообще начал действовать. Kill-thesis по value trap (обязателен по протоколу при схлопывании skew к нулю) пришёл к выводу: не value trap, а фундаментал растёт быстрее, чем предполагал базовый сценарий.
Октябрьская индексация ещё впереди
Сегодняшнее обновление — чисто макро: ОФЗ-10 выросла до 16,55%, цена скорректировалась на −4,1% до ₽0,1921. Margin of safety всё ещё отрицательная (−9,1%, было −13,9%), но улучшается быстрее таргетов. Главный катализатор — октябрьская тарифная индексация — ещё не в цифрах.
Практическое ограничение
Вердикт «Держать», confidence 85, risk score 4 из 6 — выше среднего для сетевой компании. Максимальный вес в портфеле — 1,5%.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 18.09.26 | ₽0,1921 -4,1% | ₽0,2024 | +5,4% +4,4 п.п.↑ | 85 | A-macro пересмотр (2026-09-18): ОФЗ-10 = 16,55% (свежая точка MOEX curve). Заседание ЦБ 11.09.2026 прошло без сюрприза (ставка удержана на 14,00%) — дисконт здесь всегда от ОФЗ-10, а не от ставки ЦБ, поэтому решение само по себе модель не двигает; next_event на это заседание устарел и закрыт. Точечная проверка: свежих корпоративных новостей (капремонт CAPEX, дивиденды за 2026) с момента последнего пересмотра не найдено — див.политика (50% от max РСБУ/МСФО) без изменений, последняя выплата всё ещё отражена в модели. Модель не менялась — стандартный 4-сценарный reverse-DCF. ofz_spread_pp пересчитан: div_yield 14,1% − 16,55% = -2.5 п.п. Цена обновлена на живую (0.1921, MOEX ISS/TQBR 2026-09-18 08:29:26), сдвиг -4.1% от прошлой записи. Таргеты/сценарии не менялись. MoS выросла с -13.9% до -9.1%, skew расширился с 1.0% до 5.4%. Confidence/risk_score не менялись. Вердикт auto-derived (verdict:null) — при этой цене formula даёт 'Держать' (цена внутри зон, EV выше цены). |
| 03.08.26 | ₽0,2013 +7,3% | ₽0,2024 | +0,6% -7,3 п.п.↓ | 80 | A-macro: ЦБ снизил ставку до 14% 24.07.2026, ОФЗ-10 15,7%; пересчитаны k, skew, MoS |
| 03.08.26 | ₽0,1998 -0,7% | ₽0,2024 | +1,3% +0,7 п.п.↑ | 85 +5 | A-earnings: РСБУ 1П2026 — чистая прибыль ×1,65 г/г до 7,1 млрд руб. (Q2 отдельно: +134,9% г/г до 3,48 млрд), выручка +20% до 71,17 млрд — сильный бит на старой тарифной базе. Kill-thesis по value trap запущен (обязательно по протоколу, skew схлопнулся к нулю): индексация тарифа на передачу электроэнергии на 2026 год перенесена с июля на октябрь (~11,3% в среднем по стране) — то есть H1 2026 результат достигнут ДО того, как основной тарифный драйвер вообще начал действовать, а не после. Вывод — не value trap: цена обогнала base-таргет не потому что оторвалась от фундаментала, а потому что фундаментал растёт быстрее, чем предполагал базовый сценарий, и главный катализатор (октябрьская индексация) ещё впереди. Confidence +5 (80→85). Сценарные таргеты в этом пересмотре НЕ менялись (нет полного пересчёта DCF под новую тарифную траекторию) — явно помечаю как кандидата на структурный пересмотр таргетов в следующей сессии, а не делаю это здесь точечно. |
| 03.08.26 | ₽0,2004 +0,3% | ₽0,2024 | +1,0% -0,3 п.п.↓ | 85 | Очередь пересмотра: прежний next_event (Заседание ЦБ, затем отчёт 1П2026, 2026-07-24) прошёл без отдельного разбора причины — событие само по себе не пропущено, оно уже отражено в A-macro/A-earnings записях выше по этому тикеру, где применимо. next_event актуализирован на 2026-09-11 (Заседание ЦБ по ставке (следующее подтверждённое заседание)); фундаментальных изменений в этой записи нет, только обновление цены и триггера. |
| 21.07.26 | ₽0,1876 | ₽0,2024 | +7,9% | 80 | первая оценка |
В покрытии с 21.07.2026 · пересмотров: 5. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- урезание инвестпрограммы при следующем пересмотре
- CAPEX сверх плана съедает дивидендную базу
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Инвестпрограмма 2027 будет исполнена не менее чем на 90% основание: весь апсайд — в bull/stretch через план 2027 | 0.5 | 2028-03-31 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.