НЛМК
NLMK · MOEX · анализ 03.08.2026 Держать на разборе: Держать z = +0.40ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽40,00 | -45,9% | 30,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽72,00 | -2,6% | 42,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽95,00 | +28,5% | 20,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽115 | +55,6% | 8,0% | 24-36mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 72,0% .
НЛМК — металлургическая группа с сильной исторической прибылью, но с оценкой, ограниченной экспортными рынками и санкционными сроками. Ключевой ориентир для акционера — сможет ли бизнес сохранить денежный поток и вернуться к дивидендам при сохраняющихся внешних ограничениях.
В последнем пересмотре от 3 августа фундаментальных изменений не было: цена обновлена до 73,92 ₽, а вердикт остался «Держать». Сценарии составляют 40/72/95/115 ₽, value zone — ниже 48 ₽; текущая цена выше расчётного EV, поэтому skew стал отрицательным — 4,7%. Обратный DCF применим на базе чистой прибыли 2025 года 63,1 млрд ₽, но горизонт оценки ограничен примерно 2027 годом.
Главная неопределённость — слябовая квота в ЕС, которая обрывается 30 сентября 2028 года и касается примерно трети экспорта. Дополнительные риски — возможное включение Владимира Лисина в OFAC SDN, задержка информации о связанных сторонах и отсутствие дивидендов два года. Следующее событие — годовая МСФО за 2026 год в марте 2027 года; промежуточной отчётности не будет.
Риск-скор 4 требует ограниченного размера: формально отрицательный долг не гарантирует возврат дивидендов, а миноритарий может узнавать о проблемах с лагом до года. Привлекательность сценариев зависит от восстановления рынка стали и снятия санкционного давления, а не только от текущей цены.
Материал носит аналитический характер и не является персональной инвестиционной рекомендацией.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 03.08.26 | ₽73,92 +12,3% | ₽70,44 | -4,7% -11,7 п.п.↓ | 52 | C-quarterly: цена обновлена, фундаментальных изменений нет. skew +7.0%→-4.7%, verdict Держать→Держать. |
| 24.07.26 | ₽65,85 | ₽70,44 | +7,0% | 52 | первая оценка; verdict Накапливать с ограничением (горизонт до ~2027, пересмотр перед слябовой квотой-2028); после kill-thesis (Conf 62→52, bear 44→40, skew +14→+7 после отскока); reverse-DCF применим — ЧП 2025 +63,1 млрд; лучший сталевар поля, но санкционный таймер 2028 |
В покрытии с 24.07.2026 · пересмотров: 2. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- слябовая квота в ЕС обрывается 30.09.2028 — ~треть экспорта с календарной датой экспирации
- Лисин попадает в SDN/EU-список (имя регулярно всплывает в обсуждениях санкционных пакетов)
- годовая отчётность + дебиторка связанных сторон — миноритарий узнаёт о проблемах с лагом 12 мес
- нулевой дивиденд два года при формально отрицательном долге — возврат к выплатам не гарантирован
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| НЛМК возобновит выплату дивидендов по итогам 2026 года основание: политика 100% FCF при ND<EBITDA; но 2 года ноль, высокий CAPEX, слабый FCF | 0.35 | 2027-06-30 | открыт |
| Владимир Лисин НЕ попадёт в OFAC SDN до конца 2027 года основание: до сих пор избегал; но имя регулярно в обсуждениях пакетов, Германия требует запрета слябов | 0.7 | 2027-12-31 | открыт |
| Выручка НЛМК за 2026 год будет ниже 831 млрд (уровень 2025) основание: слабый рынок стали, крепкий рубль; но менеджмент прогнозировал выручку +60% (управленческая, не МСФО) | 0.45 | 2027-03-31 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.