Полюс
PLZL · MOEX · анализ 24.09.2026 Накапливать на разборе: Накапливать z = -0.74ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽750 | -20,8% | 28,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽1 700 | +79,6% | 40,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽2 700 | +185,2% | 22,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽3 800 | +301,4% | 10,0% | 24-36mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 28,0% .
Полюс — золотодобывающая компания, для которой стоимость определяется ценой золота, добычей и инвестициями в Сухой Лог. Дивидендная пауза переводит главный источник денежного потока для акционера в будущий рост производства и стоимости проекта.
Пересмотр от 24 сентября подтверждает вердикт «Накапливать» и не меняет сценарные цели 750/1700/2700/3800 ₽ или зоны 1100/2700 ₽. МСФО за первое полугодие показала рост выручки на 27% г/г до $4,67 млрд, но чистая прибыль снизилась на 59% до $829 млн; CAPEX составил $946 млн, вскрыша Сухого Лога — $397 млн, добыча снизилась на 2%, продажи — на 20%. Цена 946,6 ₽ ниже value zone, а confidence остаётся 58 при risk score 4.
Главная неопределённость — финансирование Сухого Лога и дивидендная пауза до 2030 года: программа облигаций расширена до 1 трлн ₽, а решение совета директоров по дивидендам за второй квартал ожидается в октябре. Тезис сломается при золоте ниже $3500 на фоне разворота ФРС к ужесточению, либо при перерасходе бюджета проекта выше $6 млрд или сдвиге запуска за 2029 год.
Снижение акции с 2 сентября почти совпало со снижением золота, но высокая капиталоёмкость и отсутствие дивидендов ограничивают защиту от волатильности. В собственных правилах автора лимит позиции не увеличен; оценка остаётся чувствительной к цене золота, долгу и срокам Сухого Лога.
Материал носит аналитический характер и не является персональной инвестиционной рекомендацией.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 24.09.26 | ₽947 -3,8% | ₽1 864 | +96,9% +7,5 п.п.↑ | 58 | B-price: цена 946.6 (закрытие 23.09) ниже value zone 1100 — проверка триггера, дрейф −3.8% с 02.09 практически 1:1 за золотом (−2.9% за период: $4,305/oz на 24.09 против ~$4,433 на 02.09; GLDRUB_TOM 11 682.5 ₽/г × 31.1035 ÷ 84.3969 ЦБ). Триггер слома (золото <$3,500 при развороте ФРС) далеко. Дополнение фактов к ревизии 02.09, которая опиралась на РСБУ (ЧП −31%): МСФО 1П2026 (31.08): выручка +27% г/г до $4.67 млрд (352.7 млрд ₽, +13.8%), ЧП −59% до $829 млн (61.2 млрд ₽) при капексе $946 млн + вскрыше $397 млн (Сухой Лог), добыча −2% (плановое сокращение на красноярских активах), продажи −20%; LBMA в 1П: диапазон $4,002–5,405, −8% с начала года (пресс-релиз Полюса, AK&M/Smart-Lab, 31.08). 09.09 облигационная программа 001Р расширена до 1 трлн ₽ (Ведомости) — Сухой Лог финансируется долгом, согласуется с дивпаузой. Таргеты (750/1700/2700/3800), EV 1864, confidence 58 и зона 1100/2700 не менялись. skew 96.9%, MoS 44.3%, p_below 28%. Вердикт «Накапливать». next_event: дата «октябрь» без дня — подтверждённой отсечки 13.10 в публичном поле не найдено, точная дата уточнится решением СД. |
| 02.09.26 | ₽984 -14,5% | ₽1 864 -11,1% | +89,4% +7,3 п.п.↑ | 58 -2 | B-price: −14.5% с 24.08. Золото −3.7% но акция упала сильнее — дивпауза давит. РСБУ 1П ЧП −31% из-за роста CAPEX Сухого Лога. EV/EBITDA ~2.3x — дёшево. Квартальный дивиденд в октябре — катализатор. |
| 24.08.26 | ₽1 152 -12,0% | ₽2 098 +12,3% | +82,1% +39,4 п.п.↑ | 60 +5 | A-event: дивпауза до 2030 де-факто объявлена (29.05₽ за 1К выплачены). Золото $4603 (+12% с 03.08) — главный risk снят. Цена −12% создаёт точку входа: цена в value zone, EV/EBITDA ~2.4x. Conf 55→60, risk 5→4, weight 1%→1.5%. |
| 03.08.26 | ₽1 308 +1,3% | ₽1 867 | +42,7% -1,9 п.п.↓ | 55 | A-macro: ЦБ снизил ставку до 14% 24.07.2026, ОФЗ-10 15,7%; пересчитаны k, skew, MoS |
| 22.07.26 | ₽1 291 | ₽1 867 | +44,6% | 55 | первая оценка; после kill-thesis (Conf 65→55) |
В покрытии с 22.07.2026 · пересмотров: 5. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- перерасход бюджета Сухого Лога выше $6 млрд или сдвиг запуска за 2029
- невыплаченные дивиденды уходят на покрытие расходов, а не копятся
- золото ниже $3500 при развороте ФРС к ужесточению
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Совет директоров утвердит приостановку дивидендов до 2030 года основание: предложение менеджмента; при контроле двух акционеров с 76% голосов сопротивление маловероятно | 0.75 | 2026-12-31 | открыт |
| Первое золото Сухого Лога будет получено не позднее 2029 года основание: заявленный график 2028-2029; проекты масштаба $6 млрд в горной добыче регулярно сдвигаются | 0.5 | 2030-01-31 | открыт |
| Полюс объявит байбек в течение 12 месяцев основание: smart-lab оценивает вероятность в 10-20%; байбек был бы частичной компенсацией за дивпаузу | 0.2 | 2027-07-22 | открыт |
| Цена PLZL через 12 мес ниже ₽850 (bear) основание: price scenario weight calibration | 0.25 | 2027-08-24 | открыт |
| Цена PLZL через 12 мес выше ₽2900 (bull+stretch) основание: price scenario weight calibration | 0.35 | 2027-08-24 | открыт |
| Цена PLZL через 12 мес между ₽850 и ₽2900 (base) основание: price scenario weight calibration | 0.4 | 2027-08-24 | открыт |
| Цена PLZL через 12 мес ниже ₽750 (bear) основание: price scenario weight calibration | 0.28 | 2027-09-02 | открыт |
| Цена PLZL через 12 мес выше ₽2700 (bull+stretch) основание: price scenario weight calibration | 0.32 | 2027-09-02 | открыт |
| Цена PLZL через 12 мес между ₽750 и ₽2700 (base) основание: price scenario weight calibration | 0.4 | 2027-09-02 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.