ГК Самолёт
SMLT · MOEX · анализ 03.09.2026 Наблюдать на разборе: Избегать z = -1.29ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽100 | -73,0% | 40,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽550 | +48,6% | 35,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽900 | +143,2% | 18,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽1 400 | +278,4% | 7,0% | 24-36mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 40,0% .
ГК Самолёт — крупнейший публичный девелопер России по объёму строительства. Компания работает преимущественно в Московском регионе, активно расширяясь в регионы. Уникальная особенность инвестиционного кейса: leverage-эффект на ставку ЦБ. Каждое снижение на 1 п.п. сокращает процентные расходы на миллиарды и улучшает доступность ипотеки — двойной драйвер.
Что в цене
При капитализации 40 млрд и EBITDA 2026П ~120 млрд рынок оценивает equity в 0,3x EBITDA. Это отражает не фундаментальную дешевизну, а leverage-риск: полный долг ~670 млрд при капитализации 40 млрд — соотношение 17x. Рынок правильно требует премию за риск, но при снижении ставки эта премия сжимается непропорционально быстро.
Долговая структура — важное разграничение
Корпоративный долг (тот, что давит на акционеров) снижен до <1x EBITDA — управляемый уровень. Общий долг с проектным финансированием ~3x EBITDA — это строительная нормальность: эскроу-счета покрывают значительную часть. Ошибка — смешивать два числа.
Катализатор и риск одновременно
Снижение ставки ЦБ — единственный настоящий триггер. Без него акция останется в диапазоне 200–400 ₽. С ним — цель 550+ ₽ реалистична в горизонте 12–18 месяцев. Оферта по облигациям во 2П 2026 — ближайшая точка риска: если ликвидности не хватит, давление на акцию возобновится.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 03.09.26 | ₽370 +0,9% | ₽492 -20,9% | +33,1% -36,6 п.п.↓ | 30 -15 | A-earnings 1П2026: выручка −31%, убыток 22.3 млрд, долг 424 млрд. Почти банкротный профиль. Conf 45→30, risk 5→6, weight 1.5%→0.5%, verdict None→Избегать. |
| 01.08.26 | ₽367 | ₽622 | +69,7% | 45 | Первичный разбор. Kill-thesis: тезис ослаблен — акция уже +47% с дна, часть позитива в цене. Confidence −10 п.п. |
В покрытии с 01.08.2026 · пересмотров: 2. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- выручка −31.3% г/г, убыток 22.3 млрд — операционная модель под вопросом
- скорр. долг 424.6 млрд при выручке 117 млрд за полугодие — долг/выручка >3x
- обязательства 1 трлн — при стрессе риск дефолта по облигациям
- прогноз продаж 2026 снижен до 700-800 тыс кв.м (−30% г/г) — спрос не восстанавливается
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Ключевая ставка ЦБ снизится до 12% или ниже к концу 2026 года основание: текущая ставка 14%, ЦБ снизил в июле; траектория снижения зависит от инфляции итог: macro claims исключены из методологии — Brier 0.426 (хуже случайного 0.250). Macro conditions входные данные анализа, не объект прогнозирования. Снято без записи в промахи. | 0.6 | 2027-01-31 | снят |
| Продажи Самолёта вырастут не менее чем на 7% в кв. м по итогам 2026 года основание: прогноз менеджмента; январь рекордный для рынка в целом (+71% г/г), но SMLT специфичен | 0.55 | 2027-02-28 | открыт |
| Корпоративный долг Самолёта снизится на 50+ млрд руб. по итогам 2026 основание: в 2025 снизили на 28 млрд; менеджмент приоритизирует делeveraging, продажи активов продолжаются | 0.5 | 2027-03-31 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.