Т-Технологии (Т-Банк)
T · MOEX · анализ 24.09.2026 Накапливать на разборе: Накапливать z = -0.57ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 170 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽220 | -15,5% | 20,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽375 | +44,0% | 50,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽500 | +92,0% | 20,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽626 | +140,3% | 10,0% | 24mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 20,0% .
Т-Технологии — банковская группа, где оценка опирается на операционную прибыль, ROE, чистую процентную маржу и качество кредитного портфеля. Рост новых сервисов может поддерживать результат, но per-share метрики зависят от того, какую прибыль принесут приобретаемые активы.
В последнем пересмотре тезис не сломан: операционная чистая прибыль за 1П2026 выросла на 32% г/г до 98,6 млрд ₽, ROE составил 26,7%, а GAAP-прибыль снизилась на 7,1% до 74,5 млрд ₽ из-за резервов. Цена 260,46 ₽ ниже value zone 280 ₽; сценарии 220/375/500/626 ₽, confidence 67% и вердикт «Накапливать» не изменились.
Главная неопределённость — качество портфеля: NPL уже был повышенным, и его дальнейший рост выше 9% либо сжатие NIM могут опустить ROE ниже 20%. Одобренная допэмиссия 550 млн акций для консолидации «Точки» создаёт существенное счётное разведение, а вклад «Точки» в прибыль ещё нужно оценить; следующий контрольный пункт — МСФО за 3К2026, дивиденд за 3К и динамика NPL в ноябре.
В собственных правилах автора лимит для позиции — 4%; ключевые риски — резервы, интеграция «Росбанка» и «Точки», а также рост портфеля при ужесточении требований ЦБ. Рынок пока оставил реакцию на допэмиссию нейтральной, но per-share эффект требует проверки отчётностью.
Материал носит аналитический характер и не является персональной инвестиционной рекомендацией.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 24.09.26 | ₽260 +1,2% | ₽394 | +51,3% -1,9 п.п.↓ | 67 | B-price: цена 260.46 (закрытие 23.09) ниже value zone 280 — проверка триггера, дрейф +1.2% с 01.09, новостей, ломающих тезис, нет. Мониторинг событий периода: 22.09 ВСО одобрило допэмиссию 550 млн акций (из 900 млн объявленных) закрытой подпиской в пользу продавцов «Точки» (Каталитик Пипл, Интеррос Капитал, УК Эра Инвестиций) для консолидации банка «Точка» (AK&M, 22.09) — счётное разведение существенное, влияние на per-share метрики зависит от вклада Точки в прибыль; рыночная реакция нейтральная. Прочее: крипто-сервис готов к запуску в октябре при подзаконных актах (16.09), зарегистрирована вторая лизинговая компания «Т-автолизинг» (17.09). Таргеты (220/375/500/626), EV 394.1, confidence 67 и зона 280/500 не менялись. skew 51.3%, MoS 30.5%, p_below 20%. Вердикт «Накапливать». |
| 01.09.26 | ₽257 -5,5% | ₽394 | +53,2% +8,4 п.п.↑ | 67 +2 | A-earnings H1 2026: операц. ЧП +32% г/г до 98.6 млрд (claim WIN), ROE 26.7% (claim WIN), GAAP ЧП 74.5 млрд −7.1% г/г из-за резервов. Цена −5.5%, в value zone. Conf 65→67. |
| 03.08.26 | ₽272 +13,0% | ₽394 +4,5% | +44,8% -11,8 п.п.↓ | 65 -5 | A-earnings (не первичный разбор — второй пересмотр после 21.07.2026): РСБУ H1 2026 чистая прибыль ×6,9 г/г до 88,2 млрд руб. (подтверждено независимо: Коммерсантъ, 12,8 млрд годом ранее). P/TBV 0,87x при операционном ROE 26,7% — аномально дёшево. Kill-thesis: тезис устоял, confidence −5 (70→65) за тренд NPL. Таргеты сценариев пересчитаны под P/TBV-модель (база 385→375, узко) — не чисто A-earnings, а частичная смена методологии оценки в рамках того же пересмотра. risk_score поднят с 3 до 4 — отклонение от протокола A-earnings (обычно не трогается), сделано намеренно из-за NPL-тренда, а не автоматически. |
| 21.07.26 | ₽241 | ₽377 | +56,6% | 70 | первая оценка |
В покрытии с 21.07.2026 · пересмотров: 4. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- NPL продолжает расти выше 9% — качество портфеля ухудшается несмотря на снижение ставки
- ROE падает ниже 20% на фоне роста резервов и сжатия NIM
- Интеграция Росбанка создаёт скрытые убытки
- ЦБ ужесточает макропруденциальные требования — рост портфеля <10% г/г
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Чистая прибыль за 2026 вырастет более чем на 15% г/г основание: impl. g = 2% — рынок закладывает стагнацию | 0.5 | 2027-03-31 | открыт |
| Операционная чистая прибыль Т-Технологий за 2026 год вырастет более чем на 20% г/г основание: прогноз менеджмента подтверждён; Q1 2026 операционная ЧП +40% г/г; ориентир базового сценария | 0.65 | 2027-04-30 | открыт |
| ROE Т-Технологий останется выше 22% по итогам 2026 года основание: Q1 2026 ROE операционный 26.7%; тезис: снижение ставки улучшает NIM и качество портфеля | 0.6 | 2027-04-30 | открыт |
| NPL Т-Банка не превысит 10% к концу 2026 года основание: NPL Q1 2026 = 7.5% (+0.9 п.п. г/г); при снижении ставки качество портфеля должно стабилизироваться | 0.65 | 2027-04-30 | открыт |
| Цена T через 12 мес ниже ₽220 (bear) основание: price scenario weight calibration | 0.2 | 2027-09-01 | открыт |
| Цена T через 12 мес выше ₽500 (bull+stretch) основание: price scenario weight calibration | 0.3 | 2027-09-01 | открыт |
| Цена T через 12 мес между ₽220 и ₽500 (base) основание: price scenario weight calibration | 0.5 | 2027-09-01 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.