Транснефть-преф
TRNFP · MOEX · анализ 18.09.2026 Держать на разборе: Держать z = -0.77ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽857 | -15,8% | 20,0% | 3-6mo |
| Базовый | ₽1 380 | +35,6% | 45,0% | 6-12mo |
| Бычий | ₽1 655 | +62,6% | 25,0% | 12-18mo |
| Экстремум | ₽2 045 | +100,9% | 10,0% | 24mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 20,0% .
«Транснефть» — государственный монополист трубопроводной транспортировки нефти в России; префы дают регулируемый тарифный бизнес с высокой дивидендной доходностью и предсказуемой (хотя и не быстрой) индексацией тарифа.
Отчёт слабее тарифа
МСФО за 1П2026: выручка 740 млрд руб. (+3% г/г), EBITDA 295 млрд (−4% г/г), чистая прибыль 148,3 млрд (−3,3% г/г) — расходы растут быстрее тарифной индексации (+5,1% на 2026, подтверждена приказом ФАС без сюрпризов). Долгосрочный тезис не тронут: таргеты 857/1380/1655/2045 остаются в силе, а margin of safety по ним даже выросла.
Дивидендный риск стал измеримым
Ключевое изменение — консенсус-прогноз дивиденда за 2026 (₽165–195/акция) впервые лёг ниже выплаты за 2025 (₽204,17). Раньше «отмена/урезание дивиденда» была теоретическим риском в списке thesis_breaks, теперь это измеримое ожидание рынка. Плюс ОФЗ-10 выросла с 15,7% до 16,55% — ставка дисконтирования по любому reverse-DCF прочтению растёт вместе с ней. Ни то, ни другое не меняет долгосрочные таргеты, но добавляет краткосрочной осторожности.
Практическое ограничение
Вердикт оставлен «Держать», confidence снижена до 55, risk score поднят до 3 из 6 — два риска (налог на прибыль и дивиденд) теперь тянут в одну сторону одновременно. Максимальный вес в портфеле — 5%.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 18.09.26 | ₽1 018 -5,0% | ₽1 411 | +38,6% +6,9 п.п.↑ | 55 -20 | A-macro пересмотр (2026-09-18): ОФЗ-10 выросла с 15,7% до 16,55% (кривая MOEX, точная 10y точка) - ставка дисконтирования k пересчитана как ОФЗ-10 + 4,7 п.п. премии (премия сохранена на уровне, имплицитно заложенном в предыдущий пересмотр, для методологической консистентности) = 21,25%. МСФО 1П2026: выручка 740 млрд руб. (+3% г/г), EBITDA 295 млрд (-4% г/г), чистая прибыль 148,3 млрд (-3,3% г/г) - расходы растут быстрее тарифной индексации. Тариф на 2026 подтверждён +5,1% (приказ ФАС, формула «инфляция-0,1%», без сюрпризов). Налог на прибыль 40% (2025-2030) без изменений, уже был в модели. КЛЮЧЕВОЕ: консенсус-прогноз дивиденда за 2026 (₽165-195/акция, аналитики) впервые лёг НИЖЕ выплаченного за 2025 (₽204,17) - тезисный риск №1 («отмена/урезание дивиденда») из гипотетического стал измеримым. Использован консенсусный медианный дивиденд ₽180 как база D1 (диапазон ₽165-195 у аналитиков; сам эмитент прогноз не публиковал). EV пересчитан по формуле Gordon EV=D1×(1+g)/(k-g) с g=1,1% (не менялось - формула тарифной индексации не изменилась): EV≈903 (было 1410,65). Skew (EV/цена-1) = -11,3% - краткосрочная reverse-DCF оценка теперь читается как "около справедливой цены/чуть дороже", а не "дёшево на 22%". НО: MoS по методике блока RF-2 (1-цена/base-таргет, base=1380 не менялся - нет оснований менять многолетний таргет без пересчёта всей модели роста за 3-5 лет) = 26,2% (было 22,1%) - ВЫРОС, потому что цена упала быстрее долгосрочного таргета. Вывод смешанный: долгосрочный тезис (таргеты 857/1380/1655/2045) не тронут и margin of safety по нему даже увеличился; краткосрочная re-rating история (EV/skew) ослабла из-за роста ставки и более консервативного дивидендного ориентира. Free-float индекса MOEX вырос 37%->58% с 18.09.2026 - это техническая переклассификация методики индекса (вес в индексе почти не изменился: 0.49%->0.52%), НЕ новая информация о владении и НЕ основание для пересмотра цены. Санкционный статус не изменился (OFAC Consolidated non-SDN, EU секторальные - без новых пакетов). Confidence снижена с 75 до 55: дивидендный ориентир - консенсус аналитиков, не гайденс эмитента; ERP восстановлена расчётным путём из предыдущего пересмотра, не независимо откалибрована. Risk_score поднят с 2 до 3: два риска (налог/дивиденд) теперь тянут в одну сторону одновременно, а не по отдельности. Вердикт оставлен "Держать" - решение о смене вердикта на что-то жёстче (например пересмотр в сторону Сокращать) оставлено на суждение капитана, не автоматизировано здесь. |
| 18.09.26 | ₽1 018 | ₽1 411 | +38,6% | 55 | Уточнение записи A-macro от сегодняшнего дня (2026-09-18): предыдущая версия этой записи ошибочно утверждала конкретную краткосрочную reverse-DCF оценку (skew -11,3%, EV≈903), но `gen_tickers.py` безусловно пересчитывает публикуемые EV/skew/MoS/convergence из полей `scenarios` (bear/base/bull/stretch), которые в этой ревизии НЕ менялись — поэтому фактически опубликованная карточка показывает долгосрочную сценарно-взвешенную оценку (EV/skew из тех же неизменных таргетов), а не число из текста заметки. Это текстовая правка интерпретации, методология и таргеты не менялись: EV/skew на карточке отражают долгосрочный сценарно-взвешенный взгляд (таргеты 857/1380/1655/2045 не тронуты, как и в предыдущей записи). Отдельно, вне этого показателя, сохраняется краткосрочный повод для осторожности: ОФЗ-10 выросла сегодня с 15,7% до 16,55% (дисконтная ставка по любому reverse-DCF прочтению растёт вместе с ней), и консенсус-прогноз дивиденда за 2026 (₽165-195/акция) впервые лёг ниже выплаченного за 2025 (₽204,17) — оба фактора аргумент за больше осторожности, чем предполагает одна долгосрочная EV-цифра, без переоценки в виде отдельного конфликтующего числа skew/EV здесь. Прочие факты предыдущей записи не меняются: МСФО 1П2026 (выручка 740 млрд руб., +3% г/г; EBITDA 295 млрд, -4% г/г; чистая прибыль 148,3 млрд, -3,3% г/г); тариф на 2026 подтверждён +5,1% (приказ ФАС, формула «инфляция-0,1%»); налог на прибыль 40% (2025-2030) без изменений; free-float индекса MOEX вырос 37%->58% с 18.09.2026 — техническая переклассификация методики индекса (вес в индексе почти не изменился: 0,49%->0,52%), не новая информация о владении и не основание для пересмотра цены; санкционный статус не изменился (OFAC Consolidated non-SDN, EU секторальные — без новых пакетов). |
| 03.08.26 | ₽1 074 +2,2% | ₽1 411 | +31,3% -2,9 п.п.↓ | 75 | A-macro: ЦБ снизил ставку до 14% 24.07.2026, ОФЗ-10 15,7%; пересчитаны k, skew, MoS |
| 03.08.26 | ₽1 071 -0,3% | ₽1 411 | +31,7% +0,4 п.п.↑ | 75 | Очередь пересмотра: прежний next_event (Заседание ЦБ, 2026-07-24) прошёл без отдельного разбора причины — событие само по себе не пропущено, оно уже отражено в A-macro/A-earnings записях выше по этому тикеру, где применимо. next_event актуализирован на 2026-09-11 (Заседание ЦБ по ставке (следующее подтверждённое заседание)); фундаментальных изменений в этой записи нет, только обновление цены и триггера. |
| 21.07.26 | ₽1 051 | ₽1 411 | +34,2% | 75 | первая оценка |
В покрытии с 21.07.2026 · пересмотров: 5. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- отмена или урезание дивиденда
- полный запрет ЕС на трубопроводную нефть
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Дивиденд за 2026 будет не ниже дивиденда за 2025 основание: тариф индексируется; риск — рост капзатрат | 0.6 | 2027-07-31 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.