Банк ВТБ
VTBR · MOEX · анализ 01.09.2026 Держать на разборе: Наблюдать z = -0.84ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽40,00 | -23,4% | 28,0% | 3-6mo |
| Базовый | ₽62,00 | +18,8% | 45,0% | 6-12mo |
| Бычий | ₽90,00 | +72,4% | 20,0% | 12-18mo |
| Экстремум | ₽120 | +129,9% | 7,0% | 24mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 28,0% .
Пересмотр A-earnings (03.08.2026)
Q2 МСФО подтвердил ключевое допущение тезиса: ROE за квартал 13,0%, за полугодие 16,1% — открытый claim «ROE не ниже 12%» закрыт с исходом WIN, порог пройден с запасом. Confidence повышен до 65 (было 60).
SPO остаётся главной неопределённостью. Акционеры утвердили параметры допэмиссии — до 300–400 млрд руб. по цене-ориентиру 87₽ (около 49% от текущего количества обыкновенных акций, формат cash-in, интерес выразили до десяти якорных инвесторов). Размещение ожидается в августе 2026, но точная дата книги заявок и факт завершения сделки на 03.08.2026 ещё не объявлены. Thesis_break «SPO проходит ниже 87₽» остаётся открытым триггером до момента фактического размещения — сценарные таргеты не менялись.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 01.09.26 | ₽52,19 -8,2% | ₽65,50 -10,5% | +25,5% -3,3 п.п.↓ | 55 -10 | A-event SPO: цена размещения 67₽ вместо 87₽, объём 84.7 млрд вместо 300-400 млрд. Thesis_break по цене SPO сработал. Claim resolved outcome=0. Conf 65→55, weight 3%→2%, verdict Держать→Наблюдать. |
| 03.08.26 | ₽56,89 -0,2% | ₽73,20 | +28,7% +0,3 п.п.↑ | 65 +5 | A-earnings Q2 МСФО: ROE Q2 13,0%, H1 16,1% — claim WIN (порог 12% пройден с запасом). Тезис частично подтверждён, confidence +5 (60→65). SPO: акционеры утвердили параметры допэмиссии до 300–400 млрд руб. по цене-ориентиру 87₽ (~49% допэмиссии, до 10 якорных инвесторов, cash-in), размещение ожидается в августе 2026 — точная дата книги заявок и завершение сделки пока не объявлены. Thesis_break по цене SPO (<87₽) остаётся открытым триггером до факта размещения. |
| 03.08.26 | ₽56,83 -0,1% | ₽73,20 | +28,8% +0,1 п.п.↑ | 65 | SPO параметры не объявлены на дату пересмотра, мониторинг продолжается. Цена-ориентир 87₽ и объём 300–400 млрд руб. публичны с июня-июля (акционеры утвердили допэмиссию), но даты книги заявок, фактическая цена размещения и факт закрытия сделки по состоянию на 03.08.2026 не объявлены — компания ранее говорила про август, но конкретики нет. Claim «SPO состоится в августе по цене не ниже 87₽» (resolve 2026-09-30) остаётся открытым, outcome не проставлялся. next_event сдвинут на 2026-08-31 как реалистичное окно, если компания успевает уложиться в свой же ориентир. |
| 25.07.26 | ₽57,00 | ₽73,20 | +28,4% | 60 | первая оценка; k=ОФЗ-10 16.25 + 7 = 23%; SPO-навес ~49%; ставка ЦБ снижена до 14% 24.07; цена постдивидендная |
В покрытии с 25.07.2026 · пересмотров: 4. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- SPO прошло по 67₽ вместо 87₽ — рынок не поверил в оценку (thesis_break сработал)
- объём SPO 84.7 млрд из 300-400 млрд — глубина рынка недостаточна для полного размещения
- навес продавцов: акционеры SPO в минусе −22% от цены размещения
- сделка с Wildberries в сентябре — риск разводнения если условия невыгодные
- эскалация санкций на дочерние структуры
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| SPO ВТБ состоится в августе 2026 по цене не ниже 87₽ основание: официальные планы подтверждены 01.07; но конъюнктура рынка и постдивидендная слабость акции итог: SPO состоялось в августе, но цена размещения 67₽ — значительно ниже ориентира 87₽. Объём 84.7 млрд из планируемых 300-400 млрд. | 0.55 | 2026-09-30 | не сбылось |
| ROE группы ВТБ по Q2 МСФО 2026 будет не ниже 12% основание: 5мес ROE 16.2%, но помесячно снижается (май 11.1%); снижение ставки поддержит NIM итог: Q2 МСФО ROE 13,0% (H1 16,1%), опубликовано 28.07.2026 — выше порога 12% | 0.62 | 2026-08-15 | сбылось |
| Чистая прибыль ВТБ за 2026 год достигнет нижней границы прогноза менеджмента (≥600 млрд) основание: 5мес 190.1 млрд (−18.7% г/г); требуется сильное 2П; разводнение давит на прибыль/акция | 0.48 | 2027-03-31 | открыт |
| Цена VTBR через 12 мес ниже ₽40 (bear) основание: price scenario weight calibration | 0.28 | 2027-09-01 | открыт |
| Цена VTBR через 12 мес выше ₽90 (bull+stretch) основание: price scenario weight calibration | 0.27 | 2027-09-01 | открыт |
| Цена VTBR через 12 мес между ₽40 и ₽90 (base) основание: price scenario weight calibration | 0.45 | 2027-09-01 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.