ВУШ Холдинг
WUSH · MOEX · анализ 03.09.2026 Наблюдать на разборе: Наблюдать z = -1.11ниже value zone между зонами выше trim zone · закрашенные периоды — зоны на момент каждого пересмотра · дневные цены MOEX, 185 точек · ● — дата пересмотра
Распределение сценариев
| Сценарий | Цель | К цене | Вероятность | Горизонт |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий | ₽22,00 | -45,3% | 35,0% | 6-12mo |
| Базовый | ₽65,00 | +61,7% | 40,0% | 12-18mo |
| Бычий | ₽110 | +173,6% | 18,0% | 18-24mo |
| Экстремум | ₽160 | +298,0% | 7,0% | 24-36mo |
Вероятность того, что цель окажется ниже текущей цены: 35,0% .
Whoosh — крупнейший российский оператор кикшеринга, лидер рынка с долей >40%. Компания прошла пик инвестиционного цикла (флот ~150 тыс. самокатов в России) и в 2026 году делает ставку на эффективность вместо роста: максимизация FCF, снижение долга, масштабирование Латинской Америки.
Что в цене
Обратная задача от цены 45,27 ₽: рынок закладывает либо вечный нулевой FCF, либо структурный дефолтный сценарий. При EV/EBITDA 2026П ~4x это один из самых дешёвых технологических операторов на MOEX — если тезис реализуется.
Главный риск
Долг 13,1 млрд при EBITDA 3,6 млрд (2025) даёт ND/EBITDA 3,69x — уровень ВДО. Проценты ~2,5 млрд в год поглощают почти всю операционную прибыль. Ралли с ~30 до 45 (+50%) уже произошло без подтверждения FCF. Ключевое событие — МСФО H1 2026 в августе: покажет реальный FCF и динамику долга.
Латинская Америка
Единственный органически растущий сегмент с маржой выше российского. Средний чек в 1,8x выше. В 2026 компания не покупает новый флот в России — весь capex на Латам. Если регион выйдет на EBITDA >1 млрд, тезис усилится существенно.
Как менялась оценка
| Дата | Цена | EV | Разрыв | Conf | Что изменилось |
|---|---|---|---|---|---|
| 03.09.26 | ₽40,20 -11,2% | ₽64,70 -10,9% | +60,9% +0,5 п.п.↑ | 38 -7 | A-earnings 1П2026: выручка +4%, EBITDA +43%, убыток −1.77 млрд (улучшение). Но долг ND/EBITDA 3.7x критичен. Рефинансирование дорого. Conf 45→38, verdict None→Наблюдать. |
| 01.08.26 | ₽45,27 | ₽72,60 | +60,4% | 45 | Первичный разбор. Kill-thesis: confidence снижен на 10 п.п. — FCF выход не подтверждён, ралли уже учло часть позитива |
В покрытии с 01.08.2026 · пересмотров: 2. Прошлые оценки не переписываются — показано, как менялось суждение и почему.
Что сломает тезис
- ND/EBITDA ~3.7x — долг слишком высок для убыточной компании
- рефинансирование дорогое (24%+ доходность облигаций) — процентные расходы растут
- ФАС заблокировала слияние с ЮрентБайк — консолидация рынка откладывается
- выручка +4% г/г — рост замедлился, регуляторное давление усиливается
Проверяемые утверждения
| Утверждение | P | Разрешение | Итог |
|---|---|---|---|
| Whoosh выйдет на положительный FCF по итогам 2026 года основание: менеджмент заявил FCF+ как приоритет 2026; H1 операционно flat, база не подтверждена | 0.5 | 2027-03-31 | открыт |
| ND/EBITDA Whoosh снизится ниже 2,5x к концу 2026 основание: требует роста EBITDA до 4,5 млрд при текущем долге 13,1 млрд | 0.45 | 2027-03-31 | открыт |
| Латиноамериканский сегмент принесёт EBITDA >1 млрд руб. по итогам 2026 основание: H1 2025 EBITDA Латам 0,7 млрд при росте в 2,2x г/г; менеджмент наращивает флот | 0.55 | 2027-03-31 | открыт |
Вероятности — суждение автора, зафиксированное в проверяемой форме. Разрешаются фактом независимо от результата; снятые утверждения помечаются и учитываются как промах формулировки.